Pourquoi retraiter
Un multiple s'applique à un EBITDA récurrent, de marché et normal. Tout ce qui ne l'est pas doit sortir avant de parler de prix.
Les cinq retraitements clés
| Retraitement | Sens | Question à poser |
|---|---|---|
| Charges non récurrentes | + | Se reproduiront-elles sous une autre forme ? |
| Chiffre d'affaires intragroupe | - | Le prix de cession interne est-il un prix de marché ? |
| Rémunération du dirigeant | + / - | Que coûterait un dirigeant salarié ? |
| Loyers IFRS 16 | - | Compare-t-on des multiples avec ou sans loyers ? |
| Effets de cut-off | + / - | Décembre ressemble-t-il à janvier ? |
Le piège du chiffre d'affaires intragroupe
Un chiffre d'affaires facturé à des sociétés soeurs dépend de la politique du groupe, pas du marché. Après la cession, il peut disparaître ou être renégocié. Je le retraite à hauteur de la marge qu'il porte et je le signale comme risque de continuité.
De l'EBITDA à la valeur des titres
La dette nette ne s'arrête pas au bilan : dettes fiscales et sociales échues, affacturage déconsolidé, compléments de prix, provisions pour litiges. Tout ce qui sortira en cash avant l'acheteur se déduit du prix.
Le module « Diligence » du Deal Desk permet de tester ces retraitements en direct.